核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。而(ér)基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历(lì)史低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的理想(xiǎng)增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意味着公(gōng)司有较高的股利(lì)支(zhī)付率(lǜ)，投资者每年可以获得较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为绝对(duì)收益，另(lìng)一(yī)方面意(yì)味着公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税(shuì)。从历史表现上(shàng)来看，高股息策略(lüè)的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代表的高股息策略有望取(qǔ)得相(xiāng)对不(bù)错的收益。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要(yào)满足(zú)以下几个(gè)条(tiáo)件：1）在分子部(bù)分也(yě)就是(shì)股息端(duān)需要(yào)有一贯较高(gāo)而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是(shì)行业(yè)基本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股(gǔ)价(jià)端估值(zhí)低，因此安全(quán)边际(jì)比较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定(dìng)的成长性，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足(zú)以上(shàng)条件：1）双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义上市银行过(guò)去三年的(de)现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以上(shàng)，其中大(dà)行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一(yī)季度来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度(dù)集中迎来(lái)资(zī)产重(zhòng)定价(jià)的情况下(xià)能够保(bǎo)持(chí)正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与(yǔ)税(shuì)收优惠共(gòng)同贡(gòng)献(xiàn)利(lì)润释放。预计随(suí)着大(dà)行重定价的压力过去以及二三季度农商行小微投放旺季(jì)的到来，资产端收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行存款利率的下(xià)行和理财(cái)资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半(bàn)年提升(shēng)。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优水平，上市银(yín)行(xíng)不良率继续环(huán)比下(xià)降，基(jī)本(běn)处在(zài)2014年来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维(wéi)持(chí)在245％的(de)高(gāo)位(wèi)。3）目前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到(dào)现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的配置(zhì)安(ān)全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年(nián)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义底开始监管(guǎn)开(kāi)始提出(chū)中特估(gū)后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股比例和(hé)今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收(shōu)益外的(de)附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期(qī)，经(jīng)济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所研(yán)究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高股息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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