美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑(菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国(guó)财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(zhè)无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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