近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。

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