文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，即(jí)便税(s湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少huì)期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未(wèi)回落，反而(ér)进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)源于：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度(dù)加(jiā)大，建(jiàn)议投资者(zhě)关(guān)注资金面的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税(shuì)期结束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流动性(xìng)分(fēn)层现(xiàn)象弱湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天(tiān)利率的(de)期限利差(chà)也明(míng)显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主要(yào)有以(yǐ)下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动(dòng)性(xìng)供需(xū)匹(pǐ)配的前提下(xià)，货(huò)币工具力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从(cóng)央行(xíng)的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流(liú)动性带来了一(yī)定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一季度将会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍(réng)将保(bǎo)持(chí)同比多(duō)增的(de)态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系统整体资(zī)金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一(yī)个月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但(dàn)依然(rán)处(chù)于历史相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资(zī)者对货币政策力度以及(jí)跨月资金(jīn)面情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未来一个(gè)月内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期(qī)交易，预(yù)计利(lì)率以震荡走势为主，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济(jì)复(fù)苏湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少节奏不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流(liú)动性过快收紧。

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