私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规模等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤易(yì)等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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