近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元五斤等于多少克，五斤等于多少克千克。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，五斤等于多少克，五斤等于多少克千克归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告(gào五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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