5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(g边际贡献的计算公式是什么呀ōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股边际贡献的计算公式是什么呀主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(j边际贡献的计算公式是什么呀īn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 边际贡献的计算公式是什么呀