文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zh15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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