公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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