4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化(huà正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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