2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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