文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二厦门是几线城市呢(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住厦门是几线城市呢房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的厦门是几线城市呢(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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