公募(mù)基金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立谢霆锋资产有百亿吗的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证谢霆锋资产有百亿吗(zhèng)券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，谢霆锋资产有百亿吗上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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