金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机5k是多少钱，5k是多少钱人民币构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(5k是多少钱，5k是多少钱人民币fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(g5k是多少钱，5k是多少钱人民币èng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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