2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(c夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022hí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大(dà)模型(xíng)，夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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