来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强(qiáng)调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展仍需(xū)要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句trong>

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì)。