近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适(shì)时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原材料(liào)的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计(jì少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的)口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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