一、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值(zhí)、高分红(hóng)，是包括能源(yuán)链、“一带一路”和运营商在(zài)内的“中特估”方向最鲜明(míng)的共同特征：1）截(jié)至(zhì)2022年底，能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分(fēn)别处(chù)于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经(jīng)历(lì)年(nián)初(chū)以来的(de)大幅上涨后(hòu)，当前这些板块估(gū)值仍处于(yú)历(lì)史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整(zhěng)体，较高的分(fēn)红也成为其进可(kě)攻、退可守的重要(yào)支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式(shì)之二：政策的持(chí)续支(zhī)撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估(gū)”中“一带一(yī)路”和运营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作联合(hé)声明、中巴(bā)联合(hé)声明(míng)等，以(yǐ)及(jí)后续5月召开(kāi)在即的第三届“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关(guān)利好不断(duàn)，板块(kuài)行情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数(shù)字经济上升为国(guó)家战略，相关政策密集(jí)出台。今年国(guó)务院改(gǎi)组又新设国家数(shù)据(jù)局。运营商作(zuò)为(wèi)“数(shù)字经济”的基础设施，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投(tóu)资范式之三：景气修复(fù)预期(qī)

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏(hóng)观(guān)主线驱(qū)动盈(yíng)利能(néng)力修复，带(dài)动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产业链(liàn)作(zuò)为(wèi)原材料高度(dù)依赖海外(wài)供应、同时下(xià)游需求基本集中在国内(nèi)市场的方(fāng)向之(zhī)一，将(jiāng)充分受益于人(rén)民币升(shēng)值(zhí)的(de)宏观趋势。2）中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)，下游领域需求预期回暖，能(néng)源产(chǎn)业链尤其是(shì)行(xíng)业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路”和运营商等(děng)之外，当前(qián)我们(men)建议关(guān)注机械（造船(chuán)）、交运（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）、大(dà)型银行等细分方向。

　　1）机(jī)械(xiè)（造船(chuán)）：船(chuán)舶(bó)制造业作为国家重点支(zhī)持的(de)战略性产业之一，近年(nián)来经历(lì)了行(xíng)业(yè)调整和产能过剩的困境，但(dàn)近期板块景(jǐng)气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市场需求(qiú)正(zhèng)在增长，带来包括化学品船(chuán)与(yǔ)成品油(yóu)轮船的(de)订单大幅提升。另(lìng)一(yī)方面，国企(qǐ)改(gǎi)革推动造船(chuán)企业重组整合(hé)和产能优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶制造拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一(yī)期间各(gè)项数据恢复良好。业绩确定性强，承(chéng)诺(nuò)高分(fēn)红，类债(zhài)属性突出。经济增速下行，高速公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长(zhǎng)及确定(dìng)性较高。同时(shí)近几年(nián)，高速公路及铁路板块(kuài)上市公(gōng)司更加注重投资人回报(bào)，多家公司(sī)发布股东回(huí)报计划，大幅(fú)提高分红比(bǐ)例以及承诺未来几年高分红水平(píng)，给投资人带(dài)来确(què)定性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背(bèi)景下融(róng)资(zī)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，基(jī)本面有支撑，板(bǎn)块估值(zhí)也具(jù)备修复空间。2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，信(xìn)贷(dài)需求连(lián)续三(sān)个月超预期回(huí)暖，在稳增长和扩(kuò)投资的(de)政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增长(zhǎng)。此外，作(zuò)为业(yè)绩(jì)稳(wěn)定且高分(fēn)红的板块，当前银(yín)行PB估(gū)值处于(yú)2016年(nián)以来11.6％的较低(dī)位置，修(xiū)复(fù)空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数据波(bō)动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预(yù)期加息等(děng)。

　　来源：兴证策(cè)略(lüè)

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