事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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