上市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(zhuǎn)债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)退市的(de)情况，也未(wèi)发(fā)生(shēng)过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等(děng)的(de)退市，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可(kě)能性(xìng)较大(dà)。而(ér)如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可(kě妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)转债及(jí)其(qí)他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资(zī)者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知(zhī)了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿债能(néng)力(lì)等，防范(fàn)债券退市(shì)、违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的(de)，而选择(zé)正股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合理且随(suí)市(shì)场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理还(hái)有不少空(kōng)白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还拥妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确有转股功能(néng)等(děng)。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的(de)短(duǎn)板不能视(shì)而不(bù)见了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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