事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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