4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎ20分米等于多少米 20分米等于多少厘米o)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén20分20分米等于多少米 20分米等于多少厘米米等于多少米 20分米等于多少厘米)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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