金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，<在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗>/span>地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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