美国(guó)债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低(dī)，四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国(guó)财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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