金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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