近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经迎来jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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