来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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