文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(ch一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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