金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利(l防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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