来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(j弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗iāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗ong>4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。