调油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于近期原(yuán)油(y春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句óu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北(běi)方(fāng)低价(jià)货源(y春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句uán)冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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