金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)R一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次OE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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