金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎn定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别g)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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