事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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