事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。<戊申年是哪一年strong>

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)戊申年是哪一年。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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