事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(z寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册hī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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