5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗翠手镯值钱吗(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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