来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(tuī)动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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