金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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