金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(j耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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