近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在20233寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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