美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的一里地等于多少米，一里地等于多少米千米可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国(guó)债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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