文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务，4月(yuè)理(lǐ)财足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zh足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务ài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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