事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mí分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导n)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cú分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导n)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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