金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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