金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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