近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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