事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90紫菜是不是海鲜％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建立紫菜是不是海鲜(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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