文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(x阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译iàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

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　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(s阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译ù)使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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