近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还(hái)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局(jú)为什么球星都觉得梅西是最佳的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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